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编者按 股市从大牛市到大熊市，股民从疯狂到绝望，经历了一次不堪回首的轮回。截至2008年12月底，A股市场股民约为5750万户，据推算，在这一轮熊市中，每个账户平均损失38万元。 再翻翻10家券商类上市公司2008年三季报，仅国金证券一家净利润呈现增长态势，其他券商的业绩均不理想。业内人士认为，我国券商最根本的问题就是盈利模式单一，过度依赖二级市场，业绩完全由市场涨跌决定，属于“靠天吃饭”。牛市来临，在漂亮的业绩面前，任何问题都不是问题；而熊市一来，所有的弊病都暴露出来：证券分析师队伍鱼龙混杂，乱写报告；经纪人“忽悠”散户，胡乱推荐股票…… 正如“股神”巴菲特所说，每一次当潮水退去时，才会发现到底是谁在“裸泳”。牛市中，曾经点石成金的分析师、曾经月薪上万元的证券经纪人，如今已风光不再。那么，这些曾经在证券业“叱咤风云”的人物，到底是些什么人？ 注了水的证券分析师 文/蔡庆涛 “我为什么要相信一群小孩子做的研究报告呢？他们没有任何投资经验！”一位基金经理这样说。他是证券市场上寥寥可数的几个从业经历超过十年的基金经理。 牛市涨潮之时，不会游泳的散户们纷纷“下海”。券商们手忙脚乱地招兵买马，并把他们扔下海，让他们预测未来，指导散户们如何“游泳”。这些人就是所谓的“独立证券分析师”。 在牛市中，独立分析师好像是童话里的魔法师，说一句话，嘴里就蹦出一块金子；熊市来临，他们才露出了真面目，原来，他们和散户一样，根本不会“游泳”。 “娃娃分析师”主导大牛市 国内股民第一次全民参与股市，是从2005年股权分置改革后的大牛市开始的。与中小股民一样，分析师队伍也是在这个阶段迅速膨胀起来的。 2006年，股市形势一片大好，而市场上实在找不到足够的有独立研究经验的分析师，各大券商把目光投向了刚踏出校门不久的名校毕业生。这些青涩的毕业生们担当助理研究员不久，身价就随着牛市的进程水涨船高，他们被各大证券公司高薪聘走，从事独立研究。一场牛市下来，这些“娃娃军团”居然有人傲视同侪，成为《新财富》上榜分析师，年薪动辄数十万乃至百万元。 笔者曾经就保利地产在北京的一个大项目咨询一位《新财富》上榜分析师，却失望地发现，他虽热衷于估值模型和数理推演，却对保利名下投资超过20亿元的项目知之甚少。分析本应是独立分析师所擅长的，而关于保利的这宗大笔超常规财务处理，此分析师却是一问三不知。 2008年岁尾，A股已经从高点折损大半，财富贬值幅度惊人，不少上市公司的估值已经渐趋合理。价值投资大师巴菲特的投资哲学是，在市场贪婪的时候恐惧，在市场恐惧的时候贪婪。现在可能是该表现出贪婪的时候了，但总览分析师的研究报告发现，悲观和谨慎态度占据了上风。 这些“娃娃”分析师们不仅缺经验积淀，不少人还不具备专业技能。他们身上的缺陷被接踵而来的牛市繁荣所掩盖，他们被冠以“财富金手指”的称谓。牛去熊来，伴随着社会财富的急剧蒸发，“娃娃”分析师们的缺陷被无限放大，中小股民更是把他们作为情绪宣泄的对象，认为他们不过是财富骗子。 只唱多不唱空，独立分析师不独立 前光大证券首席经济学家高善文是牛市中享有盛誉的分析师，其人民币升值、价值重估是他最鲜明的理论。即使A股因估值泡沫破裂下挫到4000点时，他还在鼓吹“牛市下半场即将开场”。 一位从业经历将近十年的基金经理告诉笔者，他虽然愿意相信高善文的逻辑推理，但不相信他的数据。这位基金经理认为，美国次贷危机带来国际需求的萎缩，中国以产能支撑起来的制造业面临着极大危机，他对市场的看法较为谨慎，所以，在后面的大熊市中损失较少。 在上一轮大牛市中，“人民币升值”和“价值重估”这两个分析师们着意编织和渲染的谎言贯穿始终。在人民币升值的朦胧中，银行股和地产股主导了整个牛市。国有商业银行、股份制商业银行和城市商业银行很少走出国门，没有海外收入，自然不能直接分享人民币升值的利好。中国实行严格的国际收支和外汇管制，人民币即便升值也很难成为真正的利好。但就是这个莫须有的自说自话，却被市场疯狂地炒作了两年。 价值重估很大程度上是纸面富贵，随后带来的疯狂炒作更是加剧了股市泡沫的膨胀。由于股价上涨，分析师们就想当然地认为商场、耕地等资产价格上涨，然后以重估后的资产价格再推算股价。价值重估谎言的逻辑漏洞明眼人一看即知，但谎言依然推动了相关股票价格的疯狂上涨。 事实上，在群情激愤的牛市中，市场需要自圆其说，要找到上涨的理由。于是，当这群“娃娃”分析师们的看多报告一发布，股价就像雨后春笋一样向上蹿。牛市之时，中信证券某营业部，每天都以手机短信的方式告知，某某分析师推出某某上市公司深度研究报告，目标价位多少，云云。 正是此类看多报告将股市泡沫越吹越大。当中国国航股价已经站稳25元的时候，中信证券还在持续看多。短信推介的效果立竿见影，国航不久后就上摸30元。而一年以后，国航股价最低跌到3元出头。同样的东西，价格竟呈云泥之别。投机者秉持的理论是，股价不由公司的基本面决定，股价高低取决于买主愿意支付的价格。本应作为价值投机播种者的独立研究员，却以追涨杀跌的散户面目示人。 中国股市没有做空机制，参与者盈利的前提是，要把股价做上去。出于行业整体利益和自身饭碗，分析师有唱多股市的意愿。有些分析师跟踪的股票即使涨翻天，完全溢出了价值投资的边界，分析师仍然大肆鼓吹“买入”、“增持”等正向评级，鲜有主动下调股票评级的。同时，由于基金作为报告买方的强势地位，分析师的独立性难以保持。东方证券一位地产行业分析师，由于发布看空整个行业的分析报告，竟被群起而攻之，被清除出分析师圈子。利益所系，相当数量的分析师沦为基金的帮凶，在他们还没有顺利退出之前，就竭力唱多。 谁都没有预测未来的水晶球。股市牛熊有自身的规律，分析师的言论虽然在一定程度上会影响市场，但无法改变市场的运行规律，泡沫最后终要破裂，不管他们聒噪得多么热烈。当泡沫破裂之后，我们至少可以知道，如果一个分析师为五斗米折腰，丧失了独立性，就砸了自身招牌。无论牛熊，这样不独立的分析师，都是市场的毒瘤。
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