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海天味业(603288) 支撑评级的要点 3 季度收入延续稳健增长。1-3Q18 收入增17%，其中3Q18 收入增17%，估计量增依然是主要驱动因素。根据草根调研，估计3Q18 蚝油保持较快增长，酱油稳健增长，酱料增长较慢，期待公司相关调整措施产生效果。截至3 季度末，预收款12.8 亿、环比增3.7 亿、同比增3.5 亿，报表角度看，打款情况继续良好。此外，3Q18 现金流表现良好，经营现金流净额同比增19.1%。 毛利率有所下降，非经常性损益贡献5,694 万净利增量，3Q18 扣非净利率同比基本持平。1-3Q18\3Q18 毛利率同比+1.1\-1.4pct，我们判断可能一定程度与蚝油收入占比提升有关（蚝油毛利率低于酱油、酱料）。1-3Q18\3Q18 销售费用率同比+0.2\-0.2pct，变动不大，我们判断公司继续按计划执行费用投放，加强品牌建设与市场推广。1-3Q18\3Q18 管理费用率（旧口径，包括研发费用）同比+0.2\-0.1pct，研发费用投入3 季度维持较高水平，同比增30.6%（1H18 同比增36.5%），研发费用率上升0.5pct。1-3Q18\3Q18 净利率同比+1.2\+1.1pct，扣非净利率同比+0.8\-0.1pct，3Q18 非经常性损益同比增5,694 万。 海天管理团队优秀、管控能力强，我们预计18 年收入\净利增17%\21%，略超公司全年目标（收入\净利增16%\20%）。虽然3Q18 扣非净利同比增16%，慢于全年扣非净利增长目标（+19%），但可能与1-3Q18 净利同比增21.5%、全年目标达成无虞有关。海天管理团队优秀、管控能力强，我们维持原有判断，预计18 年收入\净利增17%\21%，略超公司全年目标（收入\净利增16%\20%）。 评级面临的主要风险 渠道库存压力增加，渠道下沉进度低于预期，原料成本大幅上涨，行业竞争加剧。 估值 我们维持此前盈利预测，预计18-19年EPS为1.58\1.84元，同比增21%\16%，维持增持评级。 （责任编辑：职场达人） |
