分众传媒：成功融资经典案例初析

    国内领导群雄的数字媒体公司——分众传媒，继2003年成功获得日本软银等公司的首轮私募股权投资后，在今年四月份，又成功完成以鼎辉投资基金为首的国际基金的第二轮私募股权融资。据报道，分众传媒又将于近日引入美国高盛和欧洲3i近三千万美元的第三轮股权融资。在不到两年的短时间里，分众传媒成功运作了前后三次私募股权融资，并引进了几家国际顶级的机构投资人，无疑是近年来中国本土公司私募股权融资的一个不可多得的经典案例。

　　（一） 合理的估值，准确的定位
　　如何给融资公司估值，是所有参与者（无论是融资方还是投资方）必须面对的一个头痛难题。是偏高了还是偏低了？以何公司作为参照物 (Comprobles)、以何财务数据（历史的或预测的？）作为参数？而公司投资前估值（Pre-money valuation）又与公司的融资额（Total investment amount）以及增发新股的比例，紧密相连。

　　对于类似分众传媒这样成立历史短、商业模式具创新性且发展快速的年轻公司，如果公司已有一定的财务数据（如已有半年或一年的财务记录），可考虑用12个月（财政年度或日历年）的财务数据，根据美国公认会计原则（GAAP）或国际会计准则（IAS）重新计算的净利润，进行评估。这样就合理地把公司未来可预期、亦较能实现的增长空间，反映在公司的投资前估值里；同时也应考虑采用为国际资本市场所接受的私募股权市盈率（通常在单位数内），从而创造一个可让公司和投资方共赢的局面——一边是公司得到一个合理的估值（如上所述），另一边是国际机构投资人（私募基金Private Equity Funds或风险投资基金Venture Funds）能以一个合理的市盈率（PE）投资。

　　与此同时，如果公司对未来充满信心，愿意对融资后一、两年的财务表现做出某种形式的承诺（Business milestones），那么公司的估值可能还可以提高，至少投资人的信心指数会显著上升。

　　（二） 把握大局、因势利导

    展望 融资活动一般分为四个阶段：前期，公司与投资咨询公司等“财务顾问”确定合作关系，并由“财务顾问”完成中、英文商业计划书（Business Plan）和公司简介（Executive Summary），以及公司的财务预测（Financial projections）和募集资金用途说明（包括预算Budget）；接着，由“财务顾问”介绍公司与潜在投资人见面（Presentations），并由潜在投资人作初步尽职调查（Initial due diligence）；若双方都愿意再往下走，投、融资双方在“财务顾问”参与下，磋商商业条款并最终签订投资主要条款（Term Sheet）；最后，由“财务顾问”主持并汇同律师、会计师等的配合，进入投资协议起草、商议和定稿程序，在投资方完成其尽职调查后，各方即可签署投资法律文件（Signing）。在此之后的一至四周内，投资方将投资资金汇入公司银行账户，公司则增发新股予投资人，至此整个交易完成（Closing）。

（责任编辑：职场达人）