投资人创业者必看：如何研究透公司的商业模式和估值模型(3)

企业通过哪些手段销售产品？具体地说，是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售？各种销售手段分别为企业带来多少销售额？传统企业如何应对电商？企业的网络规模效应如何？网络效应通常是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加，企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如，就全国范围来说，工商银行的营业网点遍布全国大街小巷，甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言，它比地区性银行具有更大更广的网络效应，因此，工商银行的用户更多，其企业价值也相对更高。

4、成本与边际成本

企业的成本构成是怎样的？成本的决定因素有哪些？企业的成本能否做到行业最低？如何做到？单位成本能不能随着销售规模扩大而下降？企业要想长久地保持成本优势并不容易，它需要有优于对手的资源渠道（原材料优势）以及更优越的生产工艺（流程优势），更优越的地理位置（物流优势），更强大的市场规模（规模优势），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一种强势竞争力的体现，高毛利的企业通常具有定价权。

5、品牌效应

产品或服务是否具有品牌效应？事实上，对于大多数用户而言，他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高，价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为，从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征：

• A. 具有很强的辨识度。
• B. 是信任、依赖和满足感。
• C. 高于一般水平的售价。
• D. 是企业的文化和价值观。
• E. 对于消费者来说是一种优先购买的选择。

6、企业采取了那些措施来保持以上这些优势（护城河）不被侵蚀

1.5、 成长性

成长性侧重未来的成长，而不是过去，要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说，历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说，较长时间的历史数据（最好涵盖一个完整的经济周期）能够提供一些线索，作为参考还是很有必要的。

收入是利润的先行指标

• A. 收入增长情况
• B. 主营业务的变化
• C. 主要客户销售额分析
• D. 主要竞争对手比较

毛利率水平体现了企业的竞争力

• A. 毛利率水平
• B. 成本构成

净利润的水份

• A. 经营性利润（剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润）
• B. 真实的净利润（经营性利润-所得税）

收入与利润的含金量

• A. 现金收入率（销售商品或提供劳务收到的现金/收入）
• B. 经营现金率（经营活动产生的现金流量净额/收入）
• C. 自由现金Free Cash Flow（自由现金=运营现金流-资本支出）
• D. 自由现金/企业价值（FCF/EV，企业价值=市值+有息债务）

注：自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。

1.6、回报率水平

1. ROE（股东权益回报率，或净资产收益率）
2. ROA（总资产回报率）
3. ROIC（投入资本回报率）注：以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是，在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解，获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节“真实的净利润”，净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。
4. 杜邦法
5. 波特五力法
6. SWOT法

1.7、 安全性：关键是现金流与现金储备。

资产结构

• A. 现金资产，资产中现金及现金等价物的比重，代表了企业的现金储备。
• B. 可转换现金资产，包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。
• C. 经营性资产

负债结构

• A. 有息负债
• B. 无息负债

运营资本与资本流转

• A. 应收账款与主要欠款方
• B. 存货构成
• C. 资本流转情况，即：本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=（预收+应付）-（应收+预付+存货）
• D. 用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值，即：（预收+应付）>（应收+预付+存货），上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款，满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式，如：苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。
• E. 信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资，企业的应收票据是对下游客户的信用，应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位，也是一种商业模式。

（责任编辑：晨鸿）