|
“到底有多惨呢？这么说吧，凡是2011年第四季度没有上市的公司，回来要再融一轮，一般来说就要打20%—40%的折扣，而别忘了，它们的IPO价格（询价）本身跟上一轮相比就已经打过折了，续融资再打的相当于是折上折。”易凯资本CEO王冉说。 而由于2011年上半年VC、PE投资过热太多企业的价值被高估，也需要一轮整体的回调。王冉打了这样一个比方：“如果你把对一个公司的估值看作上台阶的话，不是说在一个点上一个特别大的台阶是件好事，因为一旦遇到市场环境不好，再想上下一个台阶就会十分困难。” 天使投资人唐滔举例解释Down Round：比如A公司投资前的估值是8亿元，如果投资额是2亿元，再加投资前的估值8亿元，等于投资后的估值是10亿元，出2亿元的投资方就占A公司20%的股份。假设它的估值从10亿元掉到1亿元，如果这时你还要再融2亿元才可以继续运转，那么你原来的股份只不过是新股份的33%，上一轮占股20%的投资人，就变成只占新公司股份的6%。如果出现更为严重的情况，比方说估值从10亿元掉到5000万元乃至1000万元，股份基本就被稀释得可以忽略不计了。 所以一般来说，上一轮的投资者会在此时启动反稀释条款以保护自己的权益，其最主要的表现就是取创始人的股票来补充前一轮投资失去的占股，这就是所谓的创始人“流血融资”，最差的结局可能是创始人手里的优先股全部变成普通股，彻底出局（见下文案例《ForteBio：让创始人出局的流血融资》）。 不过，中国高科技企业里创始人总是非常重要，下一轮的投资者为保持创始人的事业积极性，会通过新建一个期权池的方式来弥补其部分损失。 但不论怎么挽救，Down Round对投资人而言都是一个失败。“你拿个5%、10%回来又有什么意义呢？投资这件事，看对了就是看对了，看错了就是看错了。没有一个投资人能通过保护性的条款赚到钱。”王冉说。 但它对公司来说，往往是生死之别。 晚降价不如早降价 “首先你得判断自己2012年到底是不是一定要钱，而且不能寄望于下半年一定会好转。”对于方法论，华兴资本CEO包凡如是总结。 “假设你需要拿钱，晚拿钱不如早拿钱，晚降价不如早降价。因为最早打折可以打最少的折扣，而且那个时候钱还比较值钱，就比如说在泡沫最大的时候花100块钱才能做的事，你现在花六七十块就能办到。你就为公司发展赢得了时间。”包凡说，“最糟糕的就是到实在不行才到处找钱，那时候LP们都没钱了啊。我们判断下半年的资金供给量会下降，新的美元资金募集会越来越难，因为美国的LP实际上这几年没有收回多少钱，而且在公共市场投的很多也栽在里面了，也就没有钱来投。” （责任编辑：职场达人） |
