LBO—解决企业并购中融资问题的最佳途径

【内容摘要】
　 　从美国企业并购的历史来看，并购最早因资金投入问题而一直局限于小型私有企业，直到杠杆收购LBO出现， 才彻底解决了并购中的巨额融资问题，使企业并购在80年代获得巨大发展。在此，笔者对LBO 作以下介绍，供国内企业借鉴。
 从美国企业并购的历史来看，并购最早因资金投入问题而一直局限于小型私有企业，直到杠杆收购LBO出现， 才彻底解决了并购中的巨额融资问题，使企业并购在80年代获得巨大发展。在此，笔者对LBO 作以下介绍，供国内企业借鉴。

　　一、财务杠杆与杠杆收购

　　在公司筹资中，如资本结构未达到最优之前，资本结构的改进，可以导致杠杆利益，从而额外地提高股票价格。这里所说的杠杆，是指营业杠杆与财务杠杆或其综合作用。营业杠杆即公司资产促进营业收益变化的百分数超过产品销量或产量变化的百分数；而财务杠杆则涉及公司从外部筹措得到的资金来源对公司股东每股收益所产生的影响，即促使股东每股收益变化的百分数超过EBIT（扣除利息的税前收益）变化的百分数。LBO中运用的即是财务杠杆。

　　在资本不变的条件下，公司需从EBIT中支付的利息、优先股股息和租赁费，是固定的。当EBIT增大时，每一元利润所负担的固定利息和租赁费，会相对减少，这就给每一普通股带来额外利润，叫财务杠杆利益。

　　由于固定利息、优先股股息和租赁费并不随EBIT的增加而增加，所以普通股利润的变动率同EBIT的变动率并不相等，前者相当于后者的倍数，可称为财务杠杆系数DFL，它能反映财务杠杆作用的大小程度。

　　通常，财务杠杆系数取决于资本结构，与普通股的比重成反比。根据这一原理，公司可以负债筹资（包括流动负债与长期负债）增加其财务杠杆。当公司资产收益率大于借进资本的平均成本时，大量加重杠杆，可大幅度提高普通股收益；如果经营失败，资产权益率低于借入资本的平均成本时，通过杠杆将使普通股收益大减，这表明财务杠杆是一把锐利的双刃剑。

　　由此可知，LBO就是通过增加公司的财务杠杆以完成收购交易。 从实质上看，LBO即一家公司主要通过借债来获得另一家公司的产权， 又从后者的现金流量中偿还负债的收购方法。LBO的资本结构为：股本：5％～20％；债券：10％～40％；银行贷款：40％～80％。可见，LBO的负债比可在1∶5～1∶20之间，负债比率可算是奇高，故LBO也可称为高度负债的收购方式。

　　二、杠杆收购成功的关键

　　杠杆收购的特点在于，公司在收购中引起的负债，主要由被收购公司的资产或现金流量来支持和偿还，投资人的资金只占很少的部分，因而收购后公司能否还清负债便成为收购能否成功的关键所在。

（责任编辑：职场达人）