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美国投资银行产生于十九世纪初。那时，投资银行主要从事证券承销业务，而商业银行则主要经营资金存贷和其他信用业务，楚河汉界自然分明。 在不同的国家和地区，投资银行有着不同的称谓：在美国被称为"投资银行"、在英国被称为"商人银行"，在其他国家和地区则被称为"证券公司".需要指出的是，虽然都被称为"银行"，商业银行与投资银行其实是两种不同的金融机构。 市场经济是信用经济。大体上讲，可以通过两种方式筹集资金：间接融资与直接融资。在间接融资中，资金需求方以商业银行为中介向资金供给方筹集资金；而在直接融资中，资金需求方则是在投资银行的协助下向资金供给方筹集资金。商业银行的主要业务是"存、贷、汇"，或者说是"表内业务"，其主要收入是利差；而投资银行的主要业务是证券承销、证券交易与金融咨询，或者说是"表外业务"，其主要收入则是收费。 在1929～1933年大危机发生以前，欧美国家的金融市场基本上处于自由放任状态，国家和监管当局对金融机构的管理相对较松。商业银行可以自由地经营证券发行、承销和买卖业务。以美国为例，在第一次世界大战期间，美国政府为了筹集军费而大量发行特别国债，国债市场规模的扩大唤起了公众投资者对于证券市场的兴趣。在经济持续增长的20年代，许多企业进入证券市场融资，随着股票和债券发行量的增大，商业银行传统的信贷业务受到影响，各国金融领域陆续出现了普遍的"金融脱媒"现象。为了弥补信贷业务收缩所造成的收益损失，商业银行通过不同方式开展证券业务，并逐步发展成为早期的"金融超市".据统计，1922年，经营证券业务的美国银行总数为277家，到1933年《格拉斯-斯蒂格尔法》法案出台前，这一数字上升至379家。随着经营证券业务的商业银行增多，20年代美国商业银行在证券承销市场上的份额迅速增加。以债券为例，1927年由商业银行和信托公司发行的各类债券接近13亿美元，约占美国全国债券发行量的22.1％.到1929年，这一比重上升到45.4％. 1929年大危机爆发，由于银行持有的股票价格下跌，造成银行资产锐减，一大批银行因为资不抵债而倒闭或被兼并。美国国会于1993年6月16日通过了《格拉斯-斯蒂格尔法》（即《1933年银行法》），该法明确禁止银行从事证券业务。此后，美国国会又陆续通过了《1933年证券法》《1934年证券交易法》《1940年法》《1956年银行控股公司法》和后来的《1970年银行控股公司修正法》。可以说自1933年以后的几十年间，美国金融业都是在日益严格的分业经营和监管框架下度过的。美国的商业银行从那时起基本放弃经营证券业务。《格拉斯-斯蒂格尔法》确立了分业经营的模式，从此，一个崭新的独立的投资银行业在经济危机的萧条中崛起。 投资银行的独立发展促进了金融行业内的专业分工。"分业"原则确立后，美国的一些银行根据自身情况挑选一种业务而放弃另一种业务，成为专业银行。 20世纪70年代末期，随着商业银行传统业务竞争加剧，金融创新和电子技术的应用，商业银行对于经营证券业务的动力日益加大。《格拉斯-斯蒂格尔法》的限制在80年代有所放松，联邦存款保险公司认定该法案并不适用于非成员银行，因此允许这些银行经营证券业务。到90年代早期，约有半数的州授权银行越过联邦法律法规的限制经营证券业务。1999年，国会通过《金融现代化法》，正式废除了《格拉斯-斯蒂格尔法》。 "现代混业"是建立在"现代分业"基础上的，它仅否定人为分业体制，但并不排斥自觉分业。从此，美国主流投资银行业形成两大代表性经营模式并存的格局：一是构建"金融超市"的商业银行控股型全能模式，如花旗、美国银行；二是打造"金融精品店"的独立投资银行模式，如、模式。 在美国，绝大多数独立投资银行长期采用有限合伙制组织形式。在这种机制中，投资者作为有限承担大部分注册资本，但不直接参与决策与经营，以出资额为上限承担有限责任；而经营层作为普通合伙人，也出一部分资金，全权负责经营管理，对经营损失负有无限责任。这既解决了投资银行注册资本的资金来源问题，保证投资银行经营的稳定性和连续性，同时又能充分调动管理者的积极性，一度被认为是投资银行最理想的组织形式。 随着金融产品的不断发展和资本市场的膨胀，有限合伙制投资银行深感自身资本规模小，加上华尔街金融创新的发展，证券市场的规模和风险也同时被杠杆效应放大了，这使得合伙人不得不忧虑风险的底线。在扩充资本金和释放无限责任的双重动机下，独立投资银行开始了由合伙制向股份制的蜕变。1999年，高盛完成了公开上市发行。至此，有限合伙制的投资银行已全部消逝。 当某个投资银行放弃合伙制，单独上市，有可能为自己带来竞争优势：充实了资本金，提升企业价值，吸引高端人才，打通的通道，增强市场声誉等。而一旦整个行业跟风模仿、结构雷同后，比较优势就会丧失，并会产生相当大的副作用：一是企业文化的转变或丧失。转换成股份制企业后，股份的多元化以及员工的多元化使得原来独特的企业文化丧失殆尽。 二是公司核心差异的淡化与模糊。当投资银行上市后，这些公司都本能地向综合性集团发展。这更进一步淡化了各投行的差异，突出了彼此竞争。 三是公司激励约束机制的变异。投资银行上市以后，赚钱第一，分配制度实施按盈利提成。随着公司文化内涵被逐渐淡化，员工之间在合伙制时代存在的无形的内部责任约束也荡然无存。正所谓强物质激励，弱道德约束。这在2002年众多投行深陷安然事件的诚信危机中已露端倪。 金融混业使市场快速扩张成为可能。独立投行不仅要面对自相残杀，还要面对商业银行的侵入。在利益和竞争面前，独立投行们要么成为一名"斧头"，要么就会成为一块任人宰割的"华尔街的肉"，这就是被斯特兰奇称为"疯狂的金钱"或被勒特韦克称为"涡轮资本主义"的华尔街游戏新规。 昔日的华尔街贵族变身为"门口的野蛮人".他们不再固守经纪、承销、财务顾问的佣金赚辛苦钱，而是将主要利润来源从挣佣金转成赚差价。他们坚信，市场已经不再为不承当风险的人买单，对投资银行而言，不承担足够的风险就是最大的风险。金融衍生产品正迎合了这一需求。 人类"贪婪与恐惧"的天性能够放大到足以自我毁灭的地步。投行大鳄们最终倒在了他们所发明的金融创新工具，即不断衍生、再衍生的投资品上面。 随着危机的深入，华尔街不得不彻底地进行自我否定，将迎来一场金融体系结构的根本性变革，包括金融机构运行模式、金融市场激励机制和金融机构监管。 从金融机构经营模式来看，以投资银行回归商业银行怀抱为特征的金融行业聚合成为短期潮流，表现为行业集中度提高和综合化发展的加强。衍生产品高收益高风险模式已"一去不复返".市场的结构性融资即便复苏，也将规模较小，声势大不如前。投行银行业将回归到原来以服务为主的经营模式，而不是以资本运作为主，风险抵抗能力有望增强。 连载：
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