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其次，唯品会市盈率偏高，估值存一定的泡沫，股价回调本身存在合理性。2014年，唯品会净利润为1.2亿美元，市值148亿美元（5月18日收盘），市盈率高达123倍。而阿里、百度、奇虎360的市盈率只有40倍上下。市值183亿美元的网易，2014年净利润达7.7亿美元，市盈率不到24倍。 5月15日，唯品会公布的2015年Q1财报显示，营收、净利润分别达到86亿和4.8亿，同比增幅分别为100％和106%。但即使2015年唯品会净利润翻倍，动态市盈率仍达60倍以上。 成熟资本市场是削峰填谷的地方，多头寻找洼地，空头则紧盯高峰。木秀于林，风必摧之，唯品会市值大、估值高，是空头梦寐以求的标的。 但...MFR的做空报告也太业余了 MFR报告例数了唯品会的“十宗罪”，大致显示出唯品会易受攻击的“部位”，但其论点实在很业余。 首先，MFR指责唯品会将总交易额记为营收。但正如唯品会回应中所称：MRF做空报告不懂唯品会的商业模式。 唯品会的营收认定方式与阿里不同，或许会给人“营收相当于阿里40%”的错觉。
2014年阿里三大平台总交易金额近2.3万亿，而阿里营收仅为525亿，不及总交易额的3％。
唯品是与阿里完全不同的电商平台：前者买断了产品并承担存货费用及减值风险，赚的是进销差价；后者赚取的是广告、促销费用。截止到2014年末，唯品会账面有价值5.78亿美元的存货并计提了3560万美元的存货商品减值。MFR报告中提到“相较于国内及全球的竞争对手，唯品会的仓库容量过剩”（阿里当然是没有库存）。指摘库存过多，却无视3650万美元商品减值说唯品会不承担存货风险，属于“寄售”，MFR想钱想疯了。 其次，MFR质疑唯品会经营活动净现金流（net cash from operating activities）不受盈利规模驱动而受应付账款（accounts payable）驱动。从下图的确可以看到，经营活动现金流被应收账款推动的感觉。
唯品会的应付账款主要是欠上游供应商的货款，其绝对值应随着经营规模的扩大而扩大。2014年，唯品会应付账款尽管达到创记录的4.49亿美元，但占营收的比值却从上一年度的17%降至12%。由于唯品会以交易总额确认营收，采取的又是“闪购”，毛利润率、净利润较低，属于薄利多销模式。十几个点的应付账款自然远高于净利润。
MFR称“仔细分析发现，该公司通过严重推迟向供货商付款时间实现经营现金流增长。”分析了半天，还想不通如此浅显的道理，某些人的智力真的有硬伤！ （责任编辑：职场达人） |
