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对于国债期货的关闭，很多人以为是327事件引发的，但实际上是92五年期国债期货的合约319品种的逼空行情导致的。我在93至97年期间一直从事债券研究，并以能够比较准确地测算保值贴补率而自豪。国债期货具有价值发现和套期保值两大功能，与股市相比，分析方法更具有逻辑性，容易把握。当95年5月319品种的价格再度出现暴涨，并严重偏离合理价格的时候，我写了一篇《论国债期货的理论价格与319品种的估价区间》一文，文章写完第二天就被《上海证券报》登了出来，令我吃惊的是，这篇不到3000字的文章竟然超过一半的文字是用醒目的粗体铅印出来的，一周之后，国债期货宣布暂停交易。事后，有不少机构投资人对我说，很后悔当初没有重视我这篇文章。 融资功能超常化 投资功能异化 中国股市只花了20年时间，就成为全球市值规模第三大的市场。这至少证明，中国股市的融资功能得到了超常发挥，但投资功能却有点异化。比如，再烂的上市公司，看上去毫无投资价值，但其长期利差收益率却往往会高于蓝筹股。原因在哪里呢？原因在于越烂越能成为“壳资源”，被注入优质资产的可能性就越大，因为中国基本上没有退市的机制，这就好比我们股市在玩这么一个游戏，上市公司输得越多，脱胎换骨的机会就越大。在中国股市的20年中，小盘股被冷落的时间大约只有2年左右吧，而大盘股被冷落的时间却很长，因为前者更容易被注入资产。每当股价水平大幅回落，不少人会认为这是价格的理性回归，但事实却非如此：股市的下跌不过是群体的恐慌，而再度暴涨则体现了群体的无知与贪婪。监管部门曾经想通过超常规发展机构投资者来让市场变得理性和稳定。但机构主导的06-07年的大起大落行情，其波动幅度创下了历史记录。作为乐于接受西方投资学理论的分析师，我还是比较怀念03-04年倡导的“价值投资”时代，可惜，原本认定中国股市从此将步入蓝筹股时代，却被市场不断地否定。当QFII刚登入A股市场时，其影响力如同80年代的箭牌和万宝路，如今，再也没有人来问QFII将买什么，因为国人最喜欢的还是本土口味。 确实，作为新兴市场，我们没有必要太较真，也确实不能太天真。你相信上市公司的诚信吗？不能完全相信，就像你不能完全相信食品安全一样。你相信今后市场会越来越理性，越来越有秩序吗？也不能完全相信，就像你不能完全相信我国的车辆行驶非常循规蹈矩，就像你不能相信在贫富差距很大情况下没有仇富心态一样。因为，我们的城市化率还很低，我们的社会保障覆盖率也很低，人均收入水平、饮用安全饮水人口的比例、使用卫生设施的人口比例等都不高，因此，我们也不能相信我国的资本市场就能独善其身。而股市作为投资手段，如果你厌恶风险，则可以选择被低估的大市值蓝筹股长期投资，确实有一批好企业的市值处于历史低位。如果你不厌恶风险，则可以抓题材、炒概念，群魔乱舞之后又及时了结。因为我们离成熟市场的距离还很远，我们的投资者还保持着浓厚的投机偏好，因此，不必担心泡沫破灭之后就没有新的泡沫升起，任何一只股票，都存在乌鸡变凤凰的可能性。
（责任编辑：职场达人） |
