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如果看全球的资产管理行业，在金融危机之前的规模大概三十八万亿美金，截止到2017年超过了七十万亿美金，如此快速的发展，带来了很多问题，比如说行业当中现在存在着五个比较大的挑战。 一个就是现在不管是股票还是债券，比较低的投资回报将继续存在。 第二个这个行业当中各大资产管理公司的内生增长将会非常困难。 第三个管理费率的普遍下降。 第四个，主动基金业绩并不理想，很多发达市场都跑不赢被动式的产品。 第五个监管要求不断提高，监管环境日益趋严。 第一个比较低的投资回报会持续存在，这是我们自己的资产配置模型来做的一个未来十年，全球股票市场、全球债券市场，以及平衡型投资组合在未来的投资回报。 首先第一个未来十年我们觉得在整个全球股票市场的投资回报，大概在3.2%—7.3之间，过去十年大概是在7.4%—7.5%左右，将来这个范围会往下移，从我们自己的观点来看，全球市场的股票投资回报会比原来更低。同样的情况也存在于全球的债券市场，我们自己预测未来十年全球债券的投资回报是1.8%—3.2%如见，如果我作为一个投资者，如果我想做一个投资组合，有几种选择，为经典的60、40，未来十年，大家看中间的中值，几乎都是个位数，百分之百的证券，中值，每年大概2.6%，20%—80%的组合，大概是在3.4%，今年的60、40会在4.6%，80、20这样的组合大概是在5.1%。从这个角度来看，希望给各位传递一个信息，全面未来市场投资回报都会降低，除了传统的股票和债券之外，现在在市场上非常有名的一些比较新奇的趋势就是因子投资，除了60、40之外，后面做了一些测算，加上不的因子投资，按照20%的比例加进去，看全球市场未来十年的投资授予会是多少，基本上就是下面的表格中心的数，如果加上高收益因子的话，中收入应该会在4.8%，出去加上一些信贷因子是在4.7%，新市场股票因子，投资收益也大概在4.7%，和随便可以带来10%—20%的话，而且将来未来的投资收益也会呈个位数的形式出现。 第二个内生增长比较困难，从两个角度来看，总结了全球前十大资产管理公司，从2006年、2012年到2017年的三个时间段的前十大规模排名，我们可以看到在十二年前，当时整个全球资产管理行业也就38万亿美金的规模，我们可以看到排名和今天在资产管理行业有70万亿美金规模的时候，排名顺序是很不一样的。这中间有不同的资产标的公司，在这种生存很艰难的情况下，大家做一些并购重组，以前大家都是在行业内进行一些兼并收购，以前做股票擅长的收购一个做债券比较强的，现在看到一个趋势，大家开始做跨行业收购，我不光是在资产管理行业有兼并收购形成资源互补，更多的是在不同的行业，现在也有一些资产管理公司在收购一些科技公司，因为最新的科技发展，将来会对整个资产管理行业会有一个颠覆性的项目在。 第二个，从净现金流来，影响规模的一个是价值的变化，还有一个就是净现金流，过去从2009年到2017年，很多净现金流，Vanguard是其中一个受益比较大的，过去十年大家比较遵从的一些化繁为简的一些投资产品，所以我们拿到的净现金流，就会比行业其他的管理公司更多一些。 第三个是管理费的普遍下降，左边的图是我们总结的在美国注册的公募基金平均的管理费从1985年一直到现在三十几年的图。如果是2005年，大家可以看到所有的公募基金加起来管理费大概是1.3%，前二十家最主要的美国的资产管理公司，大概是70个基点，Vanguard因为我们比较特殊的公司架构和所奉行的低成本投资，我们基本上提供的大部分产品的管理费大概在5.22%，截止到2016年，或者说最新的2017年的数字，我们发行的每个基金管理费大概只有七个基点，只有0.1%，因为我们自己发行的产品有规模效应，这样的话我们主要的就是把管理费降低，然后以此来回归投资者和股东。 看中国注册的公募基金的管理费，2014年是在1.41%，2015年1.37%，2016年1.27%，数值上来看比发达市场更高，确实是一样的，都是管理费逐年下降，这对于大部分投资者来讲是很好的事情。 第四个面临的比较大的挑战，作为主动型管理的很多基金的业绩并不像大家想象中的那么好，主要是在发达市场，其实我们自己的研究，不管是发达市场还是新兴市场，主动型管理的基金业绩不如想象中那么好，这个趋势是差不多的。原来大家都在想，是不是因为大家主动管理基金之所以会跑赢大势取得更好的投资收益，只要在一些流动性比较低的市场，比如说一些新兴市场，比如说债券方面，高收益的债券，在这些市场上取得阿尔法可能性更大一些，从研究来看不是这样的，我们自己总结了1993年到2015年的数字，新兴市场绿色那条线的趋势也在逐年下降，代表着什么呢？管理新兴市场股票的主动型管理人，投资表现要跑赢每年的百分比，每年都在下降。 （责任编辑：晨鸿） |
