|
贵州茅台：业绩高增长确定性强。茅台前三季度业绩大幅超出市场预期，主要受Q3市场投放量增长驱动，双节前投放量从2000吨增至6200吨（飞天茅台5600吨，定制酒600吨），较去年同期增35%以上。公司渠道管控效果明显，双节期间一批价略有回落，双节旺季后一批价企稳回升。预计2017全年收入有望突破600亿元。2018年茅台供应偏紧或成常态，上半年出厂价提升预期强，一批价或继续保持温和上涨，业绩高增长确定性强。五粮液：提价恢复渠道利润，良性循环空间足。五粮液前三季度受普五提价和系列酒拉动，业绩符合预期。普五方面，公司坚持优质投放、增量溢价、违规减量，年初以来控量保价措施取得显著效果，目前渠道库存水平处于低位，且持续3年之久的经销商渠道价格倒挂局面于Q2彻底摆脱，一批价涨至810-850元，11月29日上调终端价格只1099元，年内提价270元，渠道道利润空间放大，经销商信心逐渐恢复，也为明年提价预留空间，步入良性循环。泸州老窖：1573高增，特曲改善，放量空间足。泸州老窖前三季度毛利率大增10.2pcts，主要受益于高档酒占比提升，同时中档酒受益技改成本下降。公司聚焦五大单品战略，事业部制下资源得到有效集中，高中低端品牌定位明确。国窖1573提价节奏顺畅，全年销量超6000吨，动销良好，明年有望维持50%增速，特曲、窖龄等中档酒调整有放量空间大，看好18年收入利润再上新台阶。洋河股份：梦之蓝继续发力。洋河股份前三季度毛利率略增1.4pcts，主要源于限量提价的贡献，蓝色经典系列全线提价，17全年梦之蓝系列增长有望超50%。渠道方面，洋河省内布局中低端海之蓝、天之蓝，向次高端升级；省外以高端品为主，着力发展营收占比全部省外70%的新江苏市场，渠道逐渐下沉细化到县市单位。17年预计省外市场增长将达20%。预计全年归母净利润增10-20%。 次高端：性价比凸显，水井坊、汾酒增速亮眼 沱牌舍得：舍得延续高增长提升盈利。舍得前三季环比增速下降，主要由于高基数及销售费用偏高。毛利率同比大增23.4pcts，源于产品结构升级，高端酒收入同增28.9%，占比增至90%。品味舍得前三季增速超50%，有望延续高增速至Q4。同时，低端酒系列产品清理加速。渠道方面加强精细化管理，省内占比仅15%，华中/东北/西南/华北市场前三季增速40%/60%/30%/30%，明年定增完成机制改善，看好双品牌战略及全国化拓展。山西汾酒：国企改革初见成效。汾酒业绩延续高增长趋势，中高价酒（青花、老白汾）收入占比68.5%，较H1进一步提升2pcts，产品结构继续向中高端倾斜。省外青花和省内金奖20均实现50%以上增长，渠道扩张加速，未来随着改革推进，费率仍有压缩空间。结合企改成效，未来继续看好公司产品升级、区域深耕、混改提效对业绩增长的驱动。水井坊：延续高增速，产品布局偏高端。以300-900元三大核心品牌为主，同时尝试打开高端市场。公司采用以动销为导向的新总代模式，极大提升动销效率；16年确立5+5核心市场局部后，核心市场和次核心市场分别实现50%和三位数增长，未来计划开发第三和新市场，预计业绩将继续保持强劲增长态势。 调味品板块：提价覆盖成本效果好，餐饮复苏驱动未来发展 合计营收同比增19.1%，归母净利同比增29.7%。2017Q3调味品行业16家上市公司收入合计413.1亿元，同比增长19.1%；归属母公司净利润53.6亿元，同比增长29.7%。整体毛利率34.8%，较去年同期提升2.0pcts；净利率13.4%，较去年同期提升1.3pcts。 版块解读：西王并表领跑，酱油盈利改善。分板块来看，食用油板块西王食品前三季度营收/归母净利同比增117.2%/74.0%，业绩接近预告上限，主要受益于Kerr并表贡献，持续看好双主业布局。酱油板块行业性提价完成，盈利持续改善，海天/千和营收同比增速分别为21.0%/25.6%，归母净利润同比增速分别为24.5%/45.1%，业绩符合预期。其它调味品中，涪陵/安琪前三季营收同比增32.0%/19.5%，归母净利同比增54.0%/59.8%。
安琪酵母：成本优势持续，产能护航龙头成长。Q3收入增速受出口业务人民币升值拖累，但毛利率再创新高，主因糖蜜成本下降及海外高盈利产能扩张迅速，18年未来糖蜜有进一步下降趋势，龙头地位稳固。海天味业：受益餐饮复苏，渠道优势显著。酱油、蚝油营收同比增长超20%，高于行业平均水平，预计公司全年营收增长可达20-22%，受益于餐饮业回暖复苏。销售和库存情况良好，渠道优势显著，未来持续看好海天业绩增长及市占率提升空间。千禾味业：高基数引发业绩波动。千禾营收增速25.6%，归母净利润增速45.1%，业绩增长略低于预期，主要受去年同期高销售基数，以及华东等部分销售区域增速波动影响。涪陵榨菜：业绩高增，积极推进产品结构升级。脆口系列和瓶装泡菜系列有望培育为超级单品。未来继续看好公司在调味品细分榨菜行业中的龙头优势持续。西王食品：食用油稳健，保健品加速。西王食品业绩高增受益于Kerr并表贡献。受H2旺季需求提振，小包装玉米油环比持续增长，17全年计划实现20万吨销售，同增15%；保健品渠道拓展加速，线上与长沙西子等经销商合作，线下与一兆韦德、阿里健康合作，实现在健身房和药店的布局推广，计划17年超2万家健身房终端。未来持续看好西王食品的双主业布局。 乳制品板块：乳制品需求回暖，二胎增速超预期释放行业空间 （责任编辑：晨鸿） |
