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核心结论：1、分析框架：本文对财富管理整个行业，按照规模-结构-收入-利润的思路展开测算分析；对资产机构和资产产品进行分拆，从而自上而下与自下而上相互验证。2、财富管理行业未来10年收入与利润增速为分别为17.5%和21%，行业估值应在PE25倍以上，对应10万亿的市值。 投资摘要 财富管理行业”的未来趋势与格局如何？ 1、行业需求侧的驱动因素：居民财富持续提升，2025年有望达332万亿，对应10%的复合增速；居民财富向金融资产配置倾斜，更多元、权益比例上升；同时，各客群争夺日趋激烈。 2、行业供给侧的驱动因素：机构化、产品化是大趋势，美国股市总市值是我们的4.7倍，但机构持股市值是17倍，公募基金、养老金、外资持股市值分别是27.3/91.6/29.2倍；另外，与金融科技融合加深，线上化、智能化趋势。 3、行业竞争格局的驱动因素：格局趋势是分化，更向头部集中。1）财富管理“轻资本”特征，区别于传统金融业务的资本监管，更容易形成头部集中。2）财富管理体系建设是核心竞争力，对公司治理、内部协同、客户经营等综合要求高，能力分化大，头部机构具有规模先发优势、公司治理效率和战略执行强。 “财富管理行业”未来空间多大？ 1、“财富管理行业＂的未来规模多大？AUM/GDP假设未来10年提升至130%，证券化由85%率提升至135% 、资管机构份额由14%提升至25%。预计2030年资管行业AUM达285万亿，未来10年增速12.4%。其中基金、银行、券商、保险、私募、信托未来10年平均增速分别为14.1/12.2/11.7/12.7/12.1/7.6%。 2、“财富管理行业”的收入空间如何？基于对各类资管产品的增速，费率假设，换手率假设等。预计2030年财富管理行业收入达3.67万亿，未来10年平均增速17.5%。货币类、股票类、债券类、非标及其他类产品分别贡献0.13/1.57/0.97/1.00万亿元，偏股型产品收入贡献明显提升。 3、“财富管理行业”的利润能到多少？基于假设未来渠道端头部效应会比资产端更明显，财富管理营业支出增速为12%。预计2030年财富管理行业税前利润达2.62万亿元，对应10年平均增速为20.9%。2030年基金、银行、券商、保险、私募、信托、第三方的财富管理业务税前利润分别达到6224/10399/2562/1141/2715/1089/3007亿元，对应10年CAGR分别为28.9/24.1/21.7/26.0/13.5/6.4/22.3%。 未来判断：行业估值PE25倍，财富管理是万亿市值的黄金赛道。 1、行业估值：25倍。基于行业未来10年收入与利润CAGR为分别为17.5%和21%，同时参考海外情况，行业估值应给PE25倍的估值。 2、行业市值：近10万亿市值。基于2021年底总净利润3786亿，预计行业总市值近10万亿，其中基金、银行、券商、保险、私募、信托、第三方对应的财富管理市值分别达1.27/2.98/0.88/0.29/1.73/1.24/0.98万亿。 一 “财富管理行业”的未来趋势与格局如何？ 1.1 财富管理行业的产业链条如何构成 财富管理行业是在居民财富保值增值需求中发展起来。根据生命周期理论，财富在消费和投资（包括储蓄）的分配是在人生不同阶段（年轻、中年、老年）的天然需求。另外，在保值增值的核心功能之外，提供其他围绕财富展开的增值服务（融资服务、财务税务、企业规划、教育医疗等），也是广义财富管理范畴。 在财富管理的产业链条中，财富及资产管理机构衔接居民财富和底层资产，起到金融配置的作用。1、居民财富。居民财富在金融资产及非金融资产进行分配，根据社科院发布的《中国国家资产负债表2020》，截至2019年底，中国居民总资产574.96万亿元，其中金融资产/非金融资产占比为57%/43%。另外，按照财富多寡通常将客群分为高净值、富裕以及大众客群。2、财富管理机构。根据客户需求进行金融产品销售及客户资产配置，包括传统金融机构（银行、券商、保险、信托等），以及第三方机构（蚂蚁、天天基金等互联网平台）。3、资产管理机构。将底层资产通过组合等形式进行资管产品创设、管理，包括银行理财/公募基金/私募基金/各类资管/信托等。4、底层资产。包括股/债/货币/衍生品等各类型底层资产。
1.2需求端：居民财富持续增长，配置更多元 居民财富持续提升。1、中国在前20大财富市场中增速最快。根据BCG测算，中国在全球财富市场规模排名第二，仅次于美国，而在全球前20大财富市场中预计2018-2023年CAGR是最快的，达到近11%，其后是印度、墨西哥、韩国、中国香港。2、过去10年中国个人可投资资产规模高速增长。根据建行&BCG测算口径，2008-2018年10年复合增速为16.8%，而招行&贝恩测算显示2006-2019年13年复合增速为17.1%。3、预计2020-2025年中国个人可投资资产规模复合增速达10%。根据麦肯锡预测，中国个人可投资资产规模由2020年205万亿元提升至2025年332亿元，奥纬咨询则预测中国个人可投资资产规模由2020年182万亿元提升至2025年287亿元，指向未来5年复合增速为10%左右。
（责任编辑：晨鸿） |
