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汇总以上假设及测算，预测至2030年，基金、券商、私募、银行、信托、保险分别为104.2/11.3/52.9/81.4/21.1/13.7万亿，占比为37/4/19/29/7/5%，分别对应未来10年CAGR为14.1/11.7/12.1/12.2/7.6/12.7%。
5、国内财富管理行业格局展望 与海外格局的差异点：1、金融体制差异（混业/分业，市场化/行政化）。国内分业经营下，牌照协同及客户综合化经营程度弱于海外，且市场化并购/出清的难度更大。2、我国互联网渗透程度更高。流量优势显著，对年轻/长尾客群覆盖广，同时需持续跟踪平台反垄断/金融科技监管。3、财富管理模式转型刚开始（卖方向买方模式）。我国还处于产品代销阶段，未来可能是先从股票向基金等产品转型，再向全权委托/资产配置/付费咨询转型。 国内格局展望：格局趋势是分化，更向头部集中。1）财富管理“轻资本”特征，区别于传统金融业务的资本监管，更容易形成头部集中。2）财富管理体系建设是核心竞争力，对组织架构/部门协同/薪酬激励/资产配置/客户服务的综合要求高，能力分化大，头部机构具有规模先发优势、公司治理效率和战略执行强。 1、银行：银行优势在客户和渠道，劣势在产品创设和资产组织。未来从重视资金来源到资金资产并重，更侧重财富管理（客户维度）和资产配置（产品维度）的联动。资产端：由经营无风险资产向风险资产转型，提升大类资产配置能力。理财子优势是牌照齐全、母行资源、固收优势；劣势是文化和激励机制缺失、投研能力（尤其权益）不足；产品加强固收类优势，并探索多元化配置（权益和混合类产品，如参与跨境、量化、股权、科创板等），权益类占比逐步提升（发展固收+、FOF，与公募等委外）。负债端：机构化之下客户关系转向长期化，需持续加强产品能力、零售综合服务能力；面对互联网平台竞争，加强金融科技/客户获取及综合运营能力。 银行业财富管理的可能路径：服务公司战略，依托资源禀赋。1）综合性银行模式：定位全能型银行，资管业务发挥与零售、私行、投行的联动作用。如摩根大通；2）零售银行模式：定位零售银行，财富管理业务强化交叉营销夯实零售优势。以富国银行为例（2019H信托和投资管理AUM为6366亿美元），2018年资管业务收入占比14.8%，财富管理产品交叉销售数量高达10.6个（零售银行业务均值6.1个）；3）中小银行/专业化银行模式：由于资源禀赋和市场环境等因素的影响，中小银行非保本理财规模和净值化程度分化程度显著。未来应聚焦特色经营，专注资产管理及配套业务，掌握本地/细分客群，在细分市场/子领域打造特色、差异化竞争。以纽约梅隆为例，通过兼并重组，在固收、权益、多资产投资领域均有精品投资子公司。 2、公募基金：新趋势下（权益市场发展，机构化、净值化转型）下资管机构中的最大受益者，投研体系/专业能力/权益市场方面领先于其他机构，在各类资管产品中占比提升；劣势是自有渠道建设相对落后，依赖头部代销机构（分佣比例高）。 3、券商：底层资产获取/衍生品创设/投研能力强，权益时代下有对高风险偏好股民客群的天然优势，转化为代销权益产品优势；劣势是客户数量少，代销收入占比仍低。 4、互联网平台：面临挑战是反垄断/金融科技监管，以及C端流量渗透率见顶后，在产品/投研/配置方面专业度，以及对高端人群个性化需求的服务能力，目前看智能化投顾等探索仍在初级阶段。 二 “财富管理行业”的未来规模多大？ 规模测算方法：自上而下与自下而上预测相互验证。自上而下：资管AUM/GDP的预测；自下而上：从底层资产规模（股票、债券、货币、非标及其他类），再到资管产品在底层资产占比预测。 2.1当前规模测算：剔除通道后89万亿 测算2020年底资管行业规模（剔除重复计算的通道业务，且以下以剔除后规模展开分析）为89万亿，近五年复合增速10.7%。简单加总各类资管规模合计达103万亿元，但考虑到其中含有重复计算的通道嵌套，我们测算通道规模达14.4万亿，其中基金公司及子公司专户通道3.4万亿，券商资管通道4.8万亿，信托通道（以单一信托计划计算）6.1万亿。剔除后，2020年底资管行业规模为89万亿，近五年复合增速10.7%，其中基金公司、券商资管、私募基金、银行理财、信托公司（不含管理财产信托）、保险资管（不含保险公司投资资产）分别为27.9/3.8/17.0/25.9/10.2/4.2万亿。 （责任编辑：晨鸿） |
