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核心假设：各类机构持有各类底层资产在资管产品中的份额变化。1、各类机构持股规模在资管产品中份额变化。资管机构投向股票规模中，公募、券商、私募、银行、信托、保险（不含保险公司投资资产）份额分别达47/8/27/10/3/5%（公募基金、私募基金、银行理财的份额分别提升2个百分点，券商资管基本持平，信托公司、保险资管下降）。2、各类机构持有债券规模在资管产品中份额变化。假设维持基本不变。3、各类机构持有货币类资产在资管产品中份额变化。假设维持基本不变。4、各类机构持有非标及其他资产在资管产品中份额变化。假设剔除非标通道居多的券商资管、基金专户、信托份额分别下降3/1/4个百分点，银行理财和保险资管分别提升4/3个百分点。
4 、海外财富管理格局：高度头部化 70-90s美国财富管理黄金阶段，需求端：经济发展-居民财富积累-财富管理需求增长，经济结构转型-直接融资发展-股市财富效应；供给端：利率市场化/佣金自由化-息差/佣金率收窄-金融机构转型财富管理；机构化：养老金制度下居民财富通过专业机构（银行、经纪商、第三方财富机构、保险等）进行配置（投向共同基金及股债），2020年IRA和401K中投向共同基金比例分别45/66%；产品化：共同基金、指数基金及ETF大发展，居民金融资产约23%投向共同基金（10%直接持有，13%通过养老金持有）。 美国财富管理格局，市场集中度高，头部基金/经纪商/银行/投行占据主要份额，CR5/CR10分别为37%/57%。各类机构的竞争特点。 1、基金：作为资管机构提供产品（共同基金、指数基金及ETF），规模效应下被动产品费率优势，线上+线下多渠道分销，中介销售机构和机构投资者为主要渠道。 2、大型银行/投行：账户及渠道天然优势，专业投顾/投研团队，跨业务板块联动（存贷/投行/资管等），综合收益率最高，最初服务高净值客群为主，市场化并购扩大客群覆盖（如美银并购美林，小摩并购大通银行及贝尔斯登，大摩收购E*trade等），产品多以主动管理见长。 3、中小银行：美国银行业向头部高度集中，中小银行差异化经营特征显著，如Umpqua（安快银行）全面融入社区，注重人缘、地缘，通过差异化客群定位、渠道下沉（社区/城郊/农村等）、产品端贴近客户需求等方式开展财富管理；如美西银行打造了“综合化的资产管理、全方位的金融手段、相互协调的战略、最少的费用和税费”四大业务特色；也有中小（社区）银行只专注于特定的业务，如许多州立联邦储蓄银行，专门从事住房抵押贷款业务，并不开展零售及财富管理。 4、折扣经纪商：低佣/低费率+线上/线下获客做大AUM，全品类产品超市，服务大众/富裕客群，并购获取牌照（银行/信托）增加收入来源（客户沉淀资金息差）。 5、私人银行/信托机构/家族办公室：聚焦超高净值/富豪客群，极致专业团队服务+全球资源协调能力，财富规划/家族治理/信托和企业服务等。 6、第三方财富管理：以注册投资理财顾问（RIA）为代表，数量众多（2020年1.3万家），向头部第三方集中（管理规模超1000亿美元的机构数量占比1.3%，贡献63.8%的规模）。 （责任编辑：晨鸿） |
