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信托行业税前利润率2020年为47.5%，较前几年明显下滑。根据信托业协会披露信托行业历年利润总额及营业收入情况，2020年信托行业税前利润率为47.5%，较前几年有明显下滑，主要原因系规模及收入增长放缓，而营业支出相对刚性。
基于以上各类机构样本公司（或行业）利润率，汇总测算资管行业税前利润达3913亿元。依据各类资管机构税前利润率（样本公募基金2020年税前利润率为35%，若营收中管理费以净管理费计算则税前利润率提升6个百分点）,以及对代销利润率的假设（第三方代销利润率64%参考东财，券商、银行代销利润率假设与资管业务一致），测算2020年财富管理行业实现税前利润3913亿元。
4.2财富管理行业未来利润预测：核心假设与测算结果 核心假设：财富管理业务是具有规模效应，规模及收入增速快于成本端增速。参考公募基金行业2016-2017年营业支出拆分情况，以2017年数据为例，公募基金行业营业支出同比增长11.5%，支出项主要是业务管理费，其中包括人力资源开支、营销开支（主要是分给代销渠道的客户维护费）以及办公费开支，占营业支出的比重分别达47.0/27.2/11.7%，除客户维护费与行业规模及收入增长挂钩，其余营业支出均为固定成本为主，增速较为固定。因此，假设各类金融机构财富管理营业支出未来10年CAGR为12%（除信托外，信托行业假设未来营业支出与营业收入增速基本一致）。
测算2030年财富管理行业税前利润达26185亿元，对应10年CAGR为20.9%。由于财富管理行业具有显著的规模效应（随着管理规模增加，固定成本摊薄），且预计渠道端头部效应会比资产端更明显。假设各类金融机构财富管理营业支出未来10年CAGR为12%，那么测算至2030年基金、券商、私募、银行、信托、保险、第三方的财富管理业务税前利润分别达到6224/2562/2715/10399/1089/1141/3007亿元，对应10年CAGR分别为28.9/21.7/13.5/24.1/6.4/26/22.3%，合计26185亿元，对应10年CAGR为20.9%。另外，财富管理行业税前利润率提升至71%，其中各类机构税前利润率分别达到74/70/61/80/51/84/81%。
4.3未来市值空间预测：近10万亿市值 核心假设：1、税率：所得税有效税率平均20%。2、估值假设：PE与未来行业利润增速匹配；参考海外财富管理机构估值情况，嘉信理财（SCHW.N）过去15年市盈率中枢为25-30倍（2010-2020年10年期间，嘉信理财净利润CAGR为18.6%），贝莱德（BLK.N）过去15年市盈率中枢分约20倍（2009-2020年11年期间，贝莱德净利润CAGR为17.0%）。 行业估值PE25倍，财富管理是万亿市值的黄金赛道。1、行业估值：25倍。基于行业未来10年收入与利润CAGR为分别为17.5%和21%，同时参考海外情况，行业估值应给PE25倍的估值。2、行业市值：近10万亿市值。基于2021年底总净利润3786亿，预计行业总市值近10万亿，其中基金、银行、券商、保险、私募、信托、第三方对应的财富管理市值分别达1.27/2.98/0.88/0.29/1.73/1.24/0.98万亿。
五 未来判断 行业：行业估值PE25倍，财富管理是万亿市值的黄金赛道。1、行业估值：25倍。基于行业未来10年收入与利润CAGR为分别为17.5%和21%，同时参考海外情况，行业估值应给PE25倍的估值。2、行业市值：近10万亿市值。基于2021年底总净利润3786亿，预计行业总市值近10万亿，其中基金、银行、券商、保险、私募、信托、第三方对应的财富管理市值分别达1.27/2.98/0.88/0.29/1.73/1.24/0.98万亿。 （责任编辑：晨鸿） |
