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各类资管机构增速明显分化。近5年复合增速分别为13.3/4.3/26.6/1.9/13.7/25.5%，从增速趋势上看，基金公司、私募基金、保险资管保持较快增长，而受资管新规相对较大的券商资管、银行理财、信托公司则增速放缓。 基金公司：公募基金规模近20万亿，5年复合增速18.8%，而基金公司及子公司专户业务规模总体下降；券商资管：通道性质定向资管规模下降，而代表主动管理的集合计划增长；私募基金：增速在各类资管机构中最快，私募证券投资基金、私募股权投资基金近5年复合增速达20%、29.5%；银行理财：近几年规模总体保持稳定；信托公司：17年之后规模下降较快，尤其是通道性质的单一信托计划；保险资管：剔除保险公司投资资产后，保险资管管理的第三方资产规模增速较快，近5年复合增速达25.5%。
2.2未来规模预测：未来10年增速12.4% 自上而下预测资管行业总规模：测算至2030年我国资管行业AUM达285万亿左右，对应10年复合增速约12.4%。我们测算2020年国内资管AUM/GDP（剔除通道后）仅为87%，距离北美2019年181%的水平相差较远。中性假设未来10年名义GDP增速8%（对应实际GDP的CAGR约5.5%），以及资管AUM/GDP提升至130%，测算至2030年我国资管行业AUM达285万亿左右，对应10年复合增速约12.4%。
自下而上预测：从底层资产规模（股票、债券、货币、非标及其他类）的预测，再到各类机构持有各类底层资产在资管产品中的份额变化，加总后得到。 股票。1、股票市值测算：测算2030年A股总市值达296万亿，对应10年CAGR13.1%。从证券化率（股市市值/GDP），及股市中公募基金持股占比来看，中国目前相当于美国80-90年代水平，当时也是美国经济结构转型、社会融资结构剧变、机构化程度急剧提升的阶段，具体来看：1、证券化率：截至2020年底，A股证券化率为85.5%（A股市值86.8万亿元，名义GDP为101.6万亿元），相当于美股90年代初（1994-1995年平均80%多），10年后美股在2004-2005年证券化率达到132%（虽然经历2000年科技股泡沫美股证券化率冲高后迅速回落），10年提升了56.5个百分点；假设未来10年，中国名义GDP的CAGR为8%（对应实际GDP的CAGR约5.5%），证券化率提升至135%。至2030年，A股总市值达296万亿，对应10年CAGR为13.1%（相当于目前A股整体年化ROE水平）。2、A股机构化程度持续提升。假设A股市值中资管机构（我们测算口径）持股份额由目前约14%（测算资管机构持股市值11.1万亿元，占A股86.8万亿市值的13%）未来10年提升至25%（提升12个百分点）。当前机构化程度相当于美国80年代初，在1983-2007年的25年之间，美股机构化程度迅速提升，养老金（包括联邦、州及地方、私人养老金）+公募基金（包括共同基金、封闭式基金、ETF）占美股市值份额由30%提升至60%，其中在1983年之后的最初10年中提升了13个百分点。另外，当前A股公募基金份额为5.6%，相当于美股80年代初（1983-1984年平均5.5%），10年后美股在1993-1994年，美股中共同基金持股占比达14.8%，提升了8.8个百分点，而到2004-2005年提升至28.6%，相较80年代初提升约23.6个百分点。 债券。1、国内债券余额测算：测算2030年国内债券余额达到329万亿，对应10年CAGR10.9%。从存量债券余额/GDP比较，2020年底中美日三国分别为123%/243%/292%，中国与美日仍有较大差距，当前中国债券余额/GDP相当于美国80年代后期水平，美国后来在1990-2000年的10年中美国债券余额/GDP从120%提升至158%。债券作为直接融资中除股票之外的另一种重要证券，将继续在直接融资占比提升浪潮中受益，中性假设至2030年中国券余额/GDP提升至150%。测算至2030年，国内债券余额达到329万亿，对应10年CAGR为10.9%。2、债券中资管产品占比继续稳步提升。虽然经历资管新规后去杠杆、去嵌套等，国内债券投资者结构中资管产品占比仍由2017年27%提升至2020年近30%，中性假设至2030年继续提升至40%。 （责任编辑：晨鸿） |
