苏交科：关于公司创业板公开发行可转换公司债(14)

项目2018年E   2019年E   2020年E   2021年E   2022年E  
营业收入   161,390.80   167,846.43   174,560.29   179,797.10   183,393.04  
营业成本   135,636.42   139,345.91   142,952.33   145,428.46   147,174.11  
付现成本   148,067.02   151,928.86   155,904.70   158,592.62   160,681.32  
最低现金保有量   6,169.46   6,330.37   6,496.03   6,608.03   6,695.05  
存货   3,294.56   3,384.67   3,472.27   3,532.41   3,574.81  
应收账款   31,636.39   32,901.84   34,217.92   35,244.45   35,949.34  
应付账款   15,826.20   16,259.03   16,679.83   16,968.75   17,172.43  
营运资金需要量   25,274.21   26,357.85   27,506.38   28,416.14   29,046.78  
营运资金增加额   701.66   1,083.64   1,148.53   909.76   630.63  

（6）资本性支出预测的合理性分析

为保证资产组正常经营，在未来年度内资产组将会进行长期资产的购置更新，TestAmercia资本性支出主要包括对现有的设备和设施进行的技术改造、通用办公设备和生产经营中资产的正常更新投资以及未来各年扩大的资本性投资，由于资产组现有固定资产正常的更新改造每年均会发生，这部分更新改造支出与现有固定资产规模和使用状况相关联，扩大的资本性投资根据未来投资计划确定。

对无形资产中的商标权及新项目开发，不考虑更新支出。

经实施以上分析，资本性支出预测如下表所示：

单位：万元

项目名称2018年E   2019年E   2020年E   2021年E   2022年E  
存量资产更新支出   7,655.57   7,864.27   7,864.27   7,864.27   7,712.92  
新增固定资产支出   300.00   300.00   -   -   -  
合计7,955.57   8,164.27   7,864.27   7,864.27   7,712.92  

（7）折现率预测的合理性分析

按照收益额与折现率口径一致的原则，收益额口径为企业自由现金流量，折现率选取加权平均资本成本（WACC）确定。计算公式为：

该公式中：

WACC：加权平均资本成本；

E：权益的市场价值；

D：债务的市场价值；

ED

WACCKK1t

ed

DEDE

Ke：权益资本成本；

Kd：债务资本成本；

T：被估值企业的所得税税率。

权益资本成本Ke采用资本资产定价模型（CAPM）估算。

上述计算公式中，无风险利率取美国10年期国债在估值基准日的到期年收益率（2.4%）。结合美国可比上市公司β值、所得税率、美国市场成熟市场溢价、个别风险系数等因素，确定TestAmercia的权益资本成本（Ke）为14.23%。

综上，结合TestAmercia付息债务平均年利率、负债权益结构及上述无风险利率及权益资本成本等分析，TestAmercia加权平均资本成本为9.40%，是合理的。

（8）收益法估值结果

经扣除溢余资产、非经营性负债、有息债务后，TestAmerica股东全部权益价值为55,853.90万元。

（责任编辑：职场达人）